第八章的课实际上是7.6习题的详细讲解和部分延伸，并无新的知识点。
公司为课程6.3所举例的造纸企业A，它和7.6习题中的综合性造纸企业是同一家。前面关于此造纸企业的数据全部都可以适用于本章。
1 公司基本情况汇总
造纸行业中规模较大的企业（讨论年份2004年）
- 2004年，该公司A已经经营十多年；
- 刚开始是靠技术改造、产品升级进入市场；
- 进入市场10多年，靠兼并来扩大规模、扩大产能；
- 同时开拓国外市场；拓宽产品线；在其他方面也积极投入，拓宽原材料来源（建设原材料基地；收购一家能够生产纸浆的工厂）
- 但财务数据并不乐观：比如总资产报酬率仅3%（另一家小公司B的总资产报酬率7%），甚至低于银行存款。
本章目的：1、分析造成这种财务数据的原因。2、为后续的管理决策提供支持。
2 成本分析
大公司A的效率、效益都落后于小公司B（如下图所示）
先从效益上分析原因：
首先，两个公司的成本占比一样，但是造纸业是资金密集行业，固定资产占比高，即造纸业应该有规模经济性（A公司产能为158w吨，B公司产能为56w吨），但大公司A成本却没有比B低，就已经输了。
再来看产品线（产品构成）：
多产品格局：可以发现大公司A（B公司规模3倍）的产品线多，但每个产品的规模都不大，导致没有形成规模经济。
以上是从固定成本角度考虑，下面从原材料成本角度考虑：
虽然A选择自己种了很多树（原材料），但树还没有成型，没有降低成本。而竞争对手B主要产品为新闻纸，可采用原材料替代品（木浆资源可用苇草资源替代）。
3 费用分析
A公司三大费用均低于B：
财务费用： A做大规模，需要更多资金，也就需要更多的融资、负债（利息增多）
营业费用： 销售费用：A收购企业、拓宽市场，增加销售公司；
原材料基地（东北、内蒙）、生产基地（遍布全国）、销售市场（华东、华北）三者都不在一起，大大增加了运输费用。基于此问题，公司A提出产供销一体化的策略
管理费用： 存在大量的兼并收购，但整合未完成，所以管理效率低，管理费用高。
因此A公司效益上落后B，下面从效率上分析。
4 周转率分析
从效率上讲，A公司的总资产周转率低于B公司。
分析过程：1.该公司什么资产最多（资产负债表的同型分析）2.这些资产周转率如何。
- 两个公司均是固定资产最多，其次是存货、应收款。
- 各个主要资产周转率
1）固定资产，A的周转率只有0.7（因为A的固定资产中，建成的资产占比为37%，另外28%的资产都是在建的）
注：在建的资产没能带来收益，所以其周转率为0，拉低了总周转率。
2）存货，A的存货构成：
A的存货主要是原材料、A在囤积原材料。即囤积原材料不产生收益，拉低周转率。
3）应收账款
A为6，还行。可能因为规模大、产品线多，采取的赊销更多。
具体看一下应收账款的细目：
其中85%的应收款 都是一年内的，基本还是安全的（应收资金到账相对及时）。
5 当前状况总结
A公司效益落后原因：
- 作为大规模的企业，并没有享受规模经济，原因在于多产品结构
- 该企业大量种树，但周期长，原材料优势没有出现；B公司多新闻纸，用草浆。
- 大规模导致融资需求高，进而财务费用高；
- 原料、生产、市场不一致，导致营运费用高；
- 大量兼并整合，提高管理费用；
A公司效率落后原因：
- 储备的原材料不能带来收益；
- 存在大量不能获益的在建工程。
行业分析：
- 2008年前，造纸行业还是供不应求的。
- 2008年后，供过于求，充分竞争。
- 另外纸的原材料多依赖进口，故原材料价格节节攀升；
替代产品竞争分析：对于新闻纸、书写印刷纸等传统纸制品来说，电子书、智能手机、无纸办公等事物的发展，导致替代产品竞争激烈
A公司的多产品布局的战略：享受不到规模经济性，但能应对市场风险-替代竞争。
未来分析： A的效率效益都能主动有所提高，而且能应对市场风险。
未来挑战：
- 规模扩张，资金压力会始终存在。
- 产供销基地不匹配，导致高额运费。
- 大规模并购导致的管理的挑战。
未来优势：
- 多产品格局容易应对市场风险
- A囤积原材料，大量种树，原材料基地发挥作用，未来能降低成本。
- 随着在建工程完工，周转率回提升。
- 地域布局有利于为了消化产能
6 对未来的展望
仅仅看财务数据不够的，需要结合行业、公司战略、公司的具体问题原因。
现实中两公司的后续情况：
2008年（造纸产业的分水岭，产能过剩导致行业竞争）：此时A公司开始超过B公司
2011年，B公司由于成本持续上涨（草浆会污染环境，受抵制），净利润率仅0.7%（达到亏损边缘）。A公司毛利率比B公司高4%（16%-12%），且业绩稳定。
- 对A公司的两点建议：
- 产供销一体化建设
- 并购整合的管理问题。
7 附加：课后习题练习
7.1 习题：案例分析
下表是DSY公司两年的财务报表，根据该表的数据回答以下问题：
问题1：分析造成DSY公司这两年的净资产报酬率下降的两个主要因素是什么?
净利润率和应收账款周转率的下降；
股东权益的增加和财务杠杆的下降。
净利润率和财务杠杆的下降；
应收账款周转率和财务杠杆的下降；
问题2：分析造成DSY公司这两年净利润率下降的主要原因是什么?
- 营业成本上升，投资发生亏损；
- 营业与管理费用上升，投资发生亏损。
- 营业成本和营业与管理费用上升；
- 营业成本和财务费用上升；
7.2 习题答案
问题1答案：
- 净利润率和财务杠杆的下降； - 正确
问题1答案解析：
- 净资产报酬率 = 总资产报酬率 X 财务杠杆比率 = 净利润率 X 总资产周转率 X 财务杠杆比率。应收账款周转率不能决定总资产周转率，而净资产报酬率是由 净利润率（效益），总资产周转率（效率）和财务杠杆比率三者决定的。
问题2答案：
- 营业成本上升，投资发生亏损； - 正确
问题2答案解析：
- 将利润表构成项变成其占销售收入比例，可得利润表中各项占比
| 年份 | 营业成本 | 营业与管理费用 | 财务费用 | 投资收益 | 所得税 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2011年 | 79.8% | 1.9% | 1.8% | 3.8% | 4.7% | 7.9% |
| 2010年 | 73.2% | 2.5% | 0.5% | -1.3% | 9.8% | 15.3% |
- 2011年较2010年，以上各项指标分别增加6.6% 减少0.6% 增加1.3% 增加5.1% 减少5.2% 减少7.4%。所以，造成净利润率下降的最主要原因可以归结为 营业成本的上升和投资亏损两个因素，相比而言，财务费用的增加影响要小一些。